1분기 GDP 역성장, 일시적 현상인가 침체의 시작인가?
2025년 1분기 실질GDP성장률은 연율 기준 전기 대비 -0.3%를 기록하였습니다. 이는 2022년 1분기 이후 처음으로 나타난 마이너스 성장입니다. 단순히 헤드라인 수치만 보면 침체 국면에 진입하는 것이 아닌가 하는 우려가 나올 수 있지만, 자세히 들여다보면 다른 해석이 가능할 수 있습니다.
이번 마이너스 성장은 내수 소비 부진이나 투자 위축으로 인한 것이 아니었습니다. 가장 큰 영향을 미친 것은 바로 ‘수입 급증’이었습니다. 수입은 국내에서 생산된 것이 아니므로 GDP를 낮추는 항목입니다. 따라서 수입이 늘어나면 그만큼 GDP가 하락하는 결과로 이어집니다.
2025년 1분기 수입이 이례적으로 급증하면서 GDP 하락을 주도하였습니다. 이러한 수입 급증은 트럼프 행정부의 관세 정책 시행을 앞두고, 기업들이 본격적 가격 상승 전에 필요한 물자를 선제적으로 확보하려는 움직임이 반영된 결과로 풀이됩니다. 주요 기업들의 1분기 컨퍼런스 콜에서도 이러한 정황이 포착되었습니다.
- UPS : “화물을 미국 내로 반입하려는 인바운드 수요가 급증하고 있습니다. 고객들이 관세 정책에 대비하여 재고 구매를 앞당기고 있기 때문입니다”
- 씨티그룹 : “우리 고객들은 관세로 인한 가격 상승에 대비하고 있습니다. 재고를 비축하기 위해 수입을 가속화하는 움직임이 나타나고 있습니다”
- 애플 : “우리는 선제적으로 재고를 확보하였습니다. 다음 분기 보고서의 제조 구매 계약 관련 내용에서 이를 확인하실 수 있을 것입니다”
- 아마존 : “아마존이 직접 판매하는 상품 중 일부는 선제적으로 재고를 확보하였으며, 셀러들도 여러 품목의 재고를 미국 내로 미리 들여왔습니다”
- 크래프트 하인즈 : “일부 품목에 대해 선제적으로 재고를 쌓았습니다. 필요 물량에 대한 부담을 다소 덜었습니다. 관세로 인한 영향은 주로 하반기에 집중될 것으로 보고 있습니다”
기업들이 선제적으로 재고를 확보하는 움직임을 보이면서, 2025년 1분기 재고투자가 큰 폭으로 증가했습니다. 이는 수입 급증으로 인한 GDP 하락 효과를 일정 부분 상쇄하는 역할을 했습니다.
수입은 국내에서 생산된 것이 아니므로 GDP 계산 시 차감하게 됩니다. 따라서 수입이 급증하면 그만큼 GDP 성장률은 하락하게 됩니다. 하지만 이때 수입물량이 즉시 판매되지 않고 재고에 쌓이게 되면, 그 일부는 ‘투자(I)’ 항목의 하위분류인 재고투자로 계산되어 GDP 증가 요인으로 작용하게 됩니다.
특히 이번 분기에는 관세 회피를 위한 선제적 수입 증가가 많았기 때문에, 팔리지 않고 창고에 보관된 상품들이 대거 재고로 잡혔습니다. 그 결과 재고투자 항목이 성장률 계산에 긍정적인 기여를 하면서, 급증한 수입으로 인한 성장률 하락을 일정 부분 상쇄하는 양상이 나타난 것입니다.
여전히 견조한 민간 수요
1분기 성장률은 마이너스를 기록했지만, 경제의 기초 체력을 보여주는 민간수요는 여전히 안정적인 흐름을 이어갔습니다. 특히 주목해야 할 지표는 ‘국내 민간 구매자에 대한 최종판매(Final Sales to Private Domestic Purchasers)’입니다. 이 지표는 민간소비와 민간고정투자를 합한 것으로 순수한 내수 수요의 강도를 보여줍니다.
2025년 1분기, 이 지표는 전기 대비 연율 기준으로 3% 증가하며 내수 수요가 견조하게 확대되고 있음을 시사했습니다. 이는 기초 수요 기반의 경기 흐름이 양호했음을 보여주는 중요한 근거가 될 수 있습니다. 개인소비지출(PCE) 역시 플러스 성장을 이어가며 민간수요의 버팀목 역할을 했습니다.
이처럼 민간수요가 견조한 모습을 보인다는 점에서, 현재 실물경제가 위축되고 있다고 단정하기는 어렵습니다. 결과적으로 이번 1분기의 마이너스 성장률은 관세정책이라는 외부 충격에 대한 경제 주체들의 선제적이고 전략적인 대응이 만들어낸 일시적 지표교란의 성격이 강하다고 해석할 수 있습니다. 실제로 소비가 부진하고 생산이 위축되어서 나타난 본질적 경기 둔화라기보다는, 정책 리스크에 대한 기업들의 일시적 행동 변화가 수치상 착시로 나타난 것으로 볼 수 있습니다.
강한 고용지표 속 미세한 정체신호
고용지표는 여전히 완전고용에 가까운 수준을 유지하고 있습니다. 노동통계국(BLS)이 발표한 고용상황보고서(Employment Situation Report)에 따르면 2025년 4월 실업률은 전월과 동일한 4.2%를 기록했습니다. 이 수치는 인플레이션을 가속하지 않고 달성할 수 있는 최저 수준의 실업률(NAIRU, Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment)로 볼 수 있습니다. 연준도 4% 초반대를 자연실업률로 추정하고 있어서 현재 노동시장이 완전고용에 근접해 있을 가능성을 시사합니다.
그러나 세부적으로 살펴보면 고용시장이 정체되고 있는 조짐도 미약하게 감지할 수 있습니다. 4월 비농업 고용자 수는 전월 대비 약 17만 명 증가하며 긍정적인 헤드라인 지표를 나타냈지만, 연간 증가율로 보면 고용 증가세의 점진적 둔화 추세가 지속되고 있습니다. 이는 2022년 중반 이후 팬데믹 충격으로부터 빠른 회복세를 보인 고용시장이 현재 중기적인 모멘텀 약화 구간에 진입했음을 의미할 수 있습니다.
특히 주목할 부분은 제조업 고용입니다. 제조업은 일반적으로 서비스업보다 경기변동에 더 민감하게 반응하기 때문에 경기 상황을 판단하는데 더 유용한 지표로 여겨집니다. 최근 발표된 자료에 따르면 제조업 고용자 수는 전년 대비 증감률 기준으로 여전히 마이너스 영역에 머무르고 있습니다. 이는 제조업 부문이 경기 불확실성, 관세정책 리스크, 글로벌 수요 둔화 우려 등에 대응하여 보수적인 고용 기조를 계속 유지하고 있음을 시사합니다.
아직 판단하기엔 이른 시점
현재 발표된 성장률과 고용지표만을 보면 미국 경제가 둔화 국면에 접어들 수 있다고 단정하기엔 이르다는 시각이 지배적입니다. 최근의 급격한 정책 변화와 그 파급효과가 실물경제에 반영되고 그것이 지표로 드러나기까지는 시차가 존재할 수밖에 없기 때문입니다.
1분기 GDP 성장률은 3월까지의 데이터를 기반으로 산출되었으며, 고용상황보고서도 4월까지의 흐름을 반영한 것입니다. 트럼프 대통령은 취임 전부터 공공연하게 관세정책을 공언하였지만, 이를 공식화한 것은 ‘해방의 날(Liberation Day)’로 명명한 4월 2일이며 그 후부터 본격적인 협상과 불확실성 국면이 전개되었습니다. 즉, 현재의 지표들은 본격적인 정책 충격이나 기업들의 구조적 대응이 반영되기 이전의 상황을 보여주고 있을 가능성이 큽니다.
더욱이 관세와 같은 공급 측면의 정책은 경제 전반에 영향을 미치기까지 상당한 시차가 존재합니다. 기업이 먼저 비용 증가를 체감하고 이후 재고조정이나 생산량 축소로 대응하며 고용을 줄이고 이로 인해 소비가 줄어들고 경제활동이 위축되기까지 짧게는 수개월에서 길게는 분기 단위의 시간이 걸릴 수 있습니다.
또한, 현재 진행 중인 무역 정책 자체도 여전히 유동적입니다. 미국과 주요 교역국 간의 협상 타결 여부, 타결 조건, 관세 유지 또는 철회 범위 등은 모두 향후 경제 흐름에 중대한 영향을 미칠 수 있는 변수들입니다. 만약 불확실성이 해소된다면 기업들의 선제적 재고 확보와 같은 방어적 행동도 조정될 수 있습니다.
결론적으로, 현재 발표되는 경제지표들은 정책 변화의 실질적 영향을 평가하기에 아직 이른 시점의 데이터를 기반으로 하고 있습니다. 따라서 향후 수개월간의 데이터 추이를 지켜보며 판단하는 것이 합리적입니다. 지금은 그저 관측의 출발점에 서 있다고 할 수 있습니다.
연준의 신중론, ‘Wait and See’ 기조 유지
이처럼 현시점의 지표만으로는 경기 방향성을 명확히 판단하기 어렵다는 점에서 연준 역시 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 5월 6일에 열린 연방공개시장위원회(FOMC)에서 연준은 기준금리를 현 수준 4.25-4.50%로 동결하며 더 지켜보자는 입장을 분명히 했습니다.
연준은 이번 회의에서 경제가 일단 견조한 모습을 보인다고 진단하고 있습니다. 성장률이 마이너스를 기록하기는 했지만, 이는 일시적인 순수출 감소(수입 증가)에 의한 것이며 내수지표, 민간소비, 고용 등은 상대적으로 견고하다는 해석입니다. 낮은 수준에서 유지되고 있는 실업률도 이러한 판단을 뒷받침하고 있습니다.
하지만 연준은 동시에 몇 가지 위험요인에도 주목하고 있습니다. 특히 관세인상으로 인한 공급망 비용 상승과 이것이 소비자 물가에 미칠 점진적인 압력, 그리고 기업의 비용 부담 증가가 고용 축소나 임금조정으로 이어질 수 있는 리스크를 인지하고 있습니다. 그래서 향후 인플레와 실업률 추이를 주의 깊게 관찰할 필요가 있다는 입장입니다.
결국 연준의 금리동결 결정 배경에는, 경제 활동이 여전히 견고하지만 관세를 비롯한 외부 충격이 향후 경제 어떤 방식으로 어느 정도의 영향을 미칠지 판단하기에는 아직 이르다는 인식이 깔려 있습니다. 당장의 지표만으로는 방향을 설정하고 액션을 취하기 어려운 만큼, 추가적인 데이터를 기다리며 상황 전개를 지켜보겠다는 신중한 태도를 유지하고 있는 것입니다. 이는 섣부른 판단보다는 불확실성을 전제로 한 유보적 판단이 필요하다는 인식을 반영하고 있음을 시사합니다.
온다고들 하는데 도무지 오지 않는 경기침체
5월 9일, Yardeni Research의 대표 에드워드 야데니는 ‘경기침체가 이미 끝난 것인가?(Is The Recession Over Already?)’라는 보고서를 통해 최근 시장의 경기침체 우려에 대한 흥미로운 시각을 제시했습니다. 그는 관세정책으로 인해 경기침체가 올 것이라는 시장의 불안감을 사뮈엘 베케트의 희곡 ‘고도를 기다리며’에 등장하는, 모두가 기다리지만 결코 오지 않는 인물 ‘고도(Godot)’에 빗대어 ‘고도 침체(Godot Recession)’라고 표현했습니다. 모두가 침체를 이야기하지만 실제로는 오지 않을 가능성이 높다는 것입니다.
그는 기본적으로 미국 경제의 강력한 회복탄력성을 신뢰합니다. 경제가 지난 3년간의 긴축적인 통화정책을 잘 버텨냈듯이 관세정책으로 인한 혼란 역시 극복할 수 있을 것으로 전망했습니다. 그는 경기침체 확률을 35% 수준으로 기존 예측보다 낮춰 제시하며 세 가지 이유를 언급하였는데 각각 더 자세히 다뤄보겠습니다.
먼저, 미국과 중국 모두 무역전쟁의 장기화로 인한 고통을 감당할 수 없기 때문에 무역협상이 타결될 가능성에 대해 긍정적으로 전망했습니다. 실제로 그의 예상과 비슷하게, 최근 미국과 중국은 무역협상 타결을 이뤄냈습니다. 5월 12일 양국은 스위스에서 진행된 고위급 회담을 통해 향후 90일간 관세를 조정하기로 합의했다고 발표했습니다. 미국의 대중국 관세는 145%에서 30%로, 중국의 대미관세는 125%에서 10%로 낮추기로 하였으며 추가적인 협상을 이어가자고 합의하였습니다. 이러한 양국 간의 화해 무드로 인해, 시장참여자들은 경기침체 확률을 하향조정하며 다시 위험자산을 선호하는 모습을 보이고 있습니다.
경기침체 확률을 낮게 보는 또 다른 이유로 소비지출의 회복력을 언급하였습니다. 특히 퇴직한 베이비붐 세대의 견조한 소비지출에 주목하고 있는데 이에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다. 미국에서 1946년에서 1964년 사이에 태어난 베이비붐 세대는 미국 전체 순자산의 약 51%에 해당하는 82조 달러라는 막대한 부를 축적하고 있습니다.
이들은 외식, 여행, 헬스케어 등 서비스 분야에서 활발한 소비를 이어가고 있으며 이 같은 소비는 해당 산업의 고용 확대와 소득 증가로 이어져 경제 전반에 활력을 불어넣을 수 있습니다. 특히 2022년에는 높은 인플레이션을 반영하여 사회보장연금이 8.7% 인상되었고, 이에 따라 명목소득이 크게 증가하고 소비 여력이 확대되었습니다. 최근 몇 년간 Social Security 총지급액은 수급자 수의 증가와 COLA(Cost-of-Living Adjustment) 인상이 반영되며 꾸준한 증가세를 보여왔습니다. 이는 은퇴세대가 실질적으로 소비를 지속하거나 확대할 수 있는 기반이 되어주고 있습니다.
이러한 은퇴세대의 소비는 특히 고가의 서비스 산업에서 두드러지며, 경기 둔화 우려 속에서도 내수 소비를 지지하는 완충 역할을 수행하고 있습니다. 은퇴한 베이비붐 세대의 주요 소득원인 사회보장연금이 구조적으로 안정적인 흐름을 유지하고 있다는 점에서, 이들의 소비는 단기 경기 하방 압력을 흡수하는 데 기여할 가능성이 있습니다.
마지막 이유로 클라우드 컴퓨팅 관련 지출의 강세를 언급하였습니다. 관세로 인한 불확실성이 기업의 인건비를 포함하여 운영비 지출을 줄이게 만드는 압력으로 작용할 가능성이 크지만, 미래 성장 동력으로 주목받는 클라우드 컴퓨팅 및 AI 관련 투자는 여전히 강세를 보일 가능성이 높습니다. 실제로 2025년 1분기 주요 기업들의 컨퍼런스 콜에서도 이러한 흐름이 확인되고 있습니다.
- 아마존
- 데이터센터 용량 부족이 AWS의 성장을 제약하고 있다며, 인프라 확충을 위한 추가 투자 필요성 시사
- 자체 AI 칩(Trainium) 개발에 집중하고 있으며, 고객 사용량 증가에 대비한 컴퓨팅 자원 확보가 필수적이라고 밝힘. - 마이크로소프트
- 2025년 CAPEX(자본적 지출) 85억 달러로 전망 (전년 대비 42% 증가)
- 미국 내 데이터센터 건설을 통해 AI 인프라 확장에 집중
- 사티아 나델라(CEO) : 클라우드 및 AI 수요가 여전히 견조하다고 평가하며 효율성 개선을 통한 투자 조정을 병행하고 있다” - 구글
- Google Cloud의 매출은 전년 대비 28% 증가, 운영마진 17.8% 증가
- 순다르 피차이(CEO) : “AI 모델(Gemini 2.5) 배포를 위한 인프라 확장이 최우선 과제”
- 루스 포라트(CFO) : “클라우드 수요와 공급 간 불균형을 해소하기 위해 2025년 말까지 용량 확보에 집중할 계획” - 메타
- AI 서버 및 데이터센터 투자를 지속적으로 확대 중
- 2025년 예상 CAPEX 64억~72억 달러로 전망(기존 전망치는 60억 달러)
- 마크 저커버그(CEO) : “광고 매출의 둔화에도 불구하고, AI 모델(Llama 3) 확장을 위한 GPU 및 인프라 투자 확대가 필요하다.
이처럼 클라우드 및 AI 인프라 투자가 단기적인 관세 리스크나 경기 불확실성에도 불구하고 지속되고 있는 배경에는 몇 가지 구조적인 요인이 자리하고 있습니다. 먼저 생성형 AI 모델 훈련 및 배포에 필요한 고성능 컴퓨팅 자원 수요가 급증하면서, 관련 기업들이 AI 워크로드 대응을 위해 투자를 지속할 수밖에 없는 상황입니다. 또한 AWS, Azure, Google Cloud 등 주요 클라우드 서비스 업체들이 데이터센터 용량 부족 문제에 직면하면서 공급 확충의 압박이 커지고 있습니다. 그리고 클라우드 서비스의 운영 마진이 개선되고 있다는 점도 주목할 만합니다. 예를 들어 Google의 경우 클라우드 컴퓨팅 사업의 마진이 약 18%까지 확대되면서, 장기적인 수익성을 고려할 때 대규모 투자를 정당화할 수 있는 여지가 생기고 있습니다.
이러한 흐름은 단기적인 관세 압력이나 경기 사이클보다 AI혁신이라는 구조적 수요가 훨씬 강하게 작용하고 있음을 시사합니다. 주요 빅테크 기업들은 AI 관련 고객 수요에 대응하기 위해 2025년까지 막대한 CAPEX(자본적 지출)를 이어갈 것으로 보입니다.
골드만삭스 글로벌 인스티튜트의 조지 리(George Lee)는 현재 이들 기업의 매출 대비 CAPEX 비율이 역사적으로 높은 수준이며, 메타의 경우 이 비율이 거의 40%에 달한다고 분석했습니다. 그는 이 같은 높은 수준의 CAPEX가 2025년까지 유지될 가능성이 크다고 보았습니다. 또한 기업들이 단기적인 거시경제 환경 변화에도 불구하고 다년간의 AI 투자 계획을 축소할 의사는 없다고 보았는데, 이는 2008년 글로벌 금융위기 당시에 장기 투자를 급격히 줄였던 것을 후회했던 경험에서 비롯된 것일 수 있다고 설명했습니다.
아직 침체를 판단하기는 이르다
종합적으로 판단할 때, 현재까지 발표된 경제지표만으로는 미국 경제가 본격적인 침체 국면에 진입했다고 단정하기는 어렵습니다. 미국과 중간 간의 무역 갈등이 90일간의 극적인 휴전으로 일차적인 급한 불은 껐다는 점은 분명 긍정적인 신호입니다. 하지만 이 합의가 항구적인 해결책으로 이어질지는 여전히 미지수이며, 90일 이후의 상황 전개를 주시해야 하므로 리스크는 잔존하고 있습니다.
AI 관련 투자와 베이비붐 세대의 견조한 소비는 미국 경제에 긍정적인 상방 요인으로 작용하고 있는 것으로 볼 수 있습니다. 그러나 전반적인 소비자 심리는 여전히 불안한 모습을 보이고 있으며, 특히 제조업 경기는 위축 국면으로 더 빠르게 들어가고 있습니다.
미국 경제는 침체와 회복 사이에서 여전히 방향성을 탐색하는 중이라고 할 수 있습니다. 앞으로 발표될 경제 지표들과 정책 변화의 추이를 면밀히 살피며 신중한 접근을 유지해야 할 시점입니다.
